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亚马逊季报点评:净利有史以来最清晰,但目前是好的投资时机吗?

2019-05-17 14:55:38 | 来源: 烘焙

来源:富途牛牛社区

周四美股盘后,亚马逊公布2019年Q1财报,季度净利润同比翻番,创历史新高,高估值继续得以消化,按Q1净利预估2019年PE约五、六十倍。

但另一方面,亚马逊的营业收入增速降至近三年来最低,同时给出的二季度指引方面,营收增速只有13%~20%,经营利润也较为保守(按中值,同比微增5%),或侧面反映出这只增长怪兽正在进入自己的瓶颈期。

盈利能力不断增强

本季度最亮眼的就是盈利数据,营业利润率,净利润率均创历史新高。最直接因素,是销售成本的改善比较明显(也就是毛利率提升,环比Google 新推出的这款 app 是专门给听力障碍群体用的_05个点)。我觉得主导因素有两个,一是受亚马逊自有品牌不断增加,使得电商业务毛利率提升,二是云业务继续拉动。

云业务最后分析,这里先说说自有品牌。亚马逊的自有品牌(自有产品)分为两个维度,第一个是中国消费者比较熟知的Kindle、 Echo这类创新科技产品,第二个就是那些学习传统超市打造的高复购率的快消品,亚马逊通过自己研发然后自营这类产品,可以有效提高毛利率。这个事情,沃尔玛、好市多都在干,是证明过的渠道方架空品牌从而提高利润的好路子。

所以分区域看的话,北美(主要为电商)近两年的营业利润率一直在上升,自有品牌战略绝对功不可没。从营业利润占比看,今后北美与云业务贡献的营业利润都应该会保持旗鼓相当的水平,双脚走路也会更稳健。

电商业务在高基数下放缓

接下来分业务看下增速情况。电子商务是亚马逊的核心业务,也一直是营收贡献的主力。在2016年亚马逊电商收入规模首次突破 1000亿美元后,增速开始放缓。

电商业务大体包括四块,线上服务(自营)、第三方卖家服务、以及订阅服务(prime会员)和其它(广告),从下表可以线上服务在上季度小幅回升之后,本季度又掉了下去,只有9%。高毛利的第三方卖家服务,同比20%,相比前两年也是非常明显的放缓态势。

除了高基数影响,背后可能还有一些原因。首先从电商行业来看,在线下零售高度成熟的环境下,美国电商渗透率目前到达到10%的水平后趋于饱和,行业高速增长阶段可能已经过去。整体盘子增速放缓,行业内部竞争就会突显出来,亚马逊北美地区进口抗癌药将大幅降价 国内药企需加强自主研发电商渗透率在过去2 年徘徊在 30%-40%,很难突破。

传统零售巨头沃尔玛、Target 算是亡羊补牢,近些年可没闲着啊,尤其是沃尔玛,积极调整电商策略,如下调包邮最低消费门槛、利用门店优势扩大英特尔仍继续为新款 iPhone 供应 4G 基带芯片日内配送等。 沃尔玛18年电商增速约 40%,19年指引也在35%。国际市场上,沃尔玛收购的 Flipkart、阿里投资的 Lazada 等本土电商均在印度和东南亚与亚马逊展开激烈竞争。

过去两年大放异彩的广告业务,增速也在近两个季度快速下滑。彭博报道认为,亚马逊的广告等其他业务收入增长放缓可能源于沃尔玛、Kroger、Target等其他传统零售巨头在建立自己的数字广告业务。广告目前的体量较小,后续随着第三方卖家业务扩大,应该还是有持续提升的基础。

整体就亚马逊电商业务而言,虽然增速放缓,但凭着Prime会员制和领先业界的创新力,其基本盘还是非常稳的,零售市场份额持续扩大的基石仍在。

云市场依旧很大,但小心别被微软逆袭

通过上文图表可以看出,AWS靠着10%的收入占比常年贡献了超过一半的营业利润,是亚马逊最核心的盈利来源,且营业利润率还在上升趋势中。

本季度AWS依旧稳定在40%以上的增速,侧面说明了全球云计算产业的景气度较高,看过一些报道,未来美国云市场以30%增速,复合增长个三五年没太大问题,所以行业空间也是不用担心的。

目前需要关注的是来者不善的微软。在亚马逊之前,微软公布的季报显示Azure同比增长73%,继续保持超高增长态势。

根据canalys测算,目前排名前四位的超大规模云服务提供商占2018年总市场的61%。AWS仍占据32%的领先地位,其次是微软Azure占17%,谷歌云占第三位,占8%,阿里云4%。

知道2015年的份额怎样吗?AWS几乎一样,Azure只有9%,这里就感受到微软的恐怖之处了,云市场整体增长了3年,AWS只是坐顺风车份额没变,而老牌软件霸主却暗中蚕食了8%的份额。

Canalys的报告中还提到有74%的Azure是通过合作伙伴销售的,而AWS只有15%,给我的感觉是微软在围绕企业服务,以及多年2B的产品积淀,还是有其独有的经验和生态优势,比如office,比如github,Azure整合进IaaS+PaaS+SaaS 的一条龙服务,还是很有竞争力的。

一直以来,投资者被灌输的一个观点,是云计算领域因其前期投入高,用户迁移成本高等原因具有「强者恒强」的特征。我现在怀疑这种先发优势,在云计算这个生意上究竟能产生多高的壁垒?从AWS一强独大到将来非常可能的双雄争霸,这样的格局演变以会不会在国内发生?懂行的投资者可以多多交流。

小结

亚马逊在高歌猛进20后,开始修炼内功,盈利能力显著提升。未来驱动股价上涨的主动力,或许会变成拾级而上的利润率指标。

不过,贝索斯是讲过“亚马逊从成立之初就是科技公司,只不过碰巧干了零售”的,现在就断言亚马逊的扩张边界已现或许还早。

目前电商和云带来的现金流非常稳健(亚马逊的长期目标,最大化自由现金流,下图橙色柱),在深挖护城河(仓储及物流中心,见下图恐怖的PP&E增长),补贴新业务(线下零售、医疗等)之余,亚马逊应该会持续砸向新的增长点,一并带来可能性和不确定性。买入亚马逊不难,难得是坚定持有,以前,现在,将来都是。

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